3月12日，“一行三會”舉行記者會，解答各界關注的熱點問題。在記者會上，“一行三會”領導透露出一系列政策新動向，包括貨幣政策走向，資本市場建設，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，險資舉牌風險等。3月14日，上證指數(shù)上漲1.75%回應，市場在“一行三會”記者會后表現(xiàn)出信心恢復。

　　申萬宏源(8.03, 0.07, 0.88%)宏觀團隊表示，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，是一種靈活的寬松，央行不太可能出臺大的刺激政策。因為大規(guī)模的刺激政策將會進一步提高杠桿水平，不利于產(chǎn)能過剩的逐步化解。

　　“貨幣政策的空間壓縮了，因為CPI高企，目前實際上已經(jīng)是負利率了，今年基本沒有降息的空間�！敝行抛C券(16.170, 0.08, 0.50%)研究部債券組首席研究員明明對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　3月12日，在“兩會”記者招待會上，周小川并未對利率走勢明確表態(tài)。但他表示，央行將著重關注CPI和PPI等物價數(shù)據(jù)來考量利率政策。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2月CPI已加速回升至2.3%，而一年期存款利率目前為1.5%，實際利率已為負值。

　　同日，周小川還表示，比較穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀調(diào)控措施，就可以實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標。“如果國際、國內(nèi)沒有大的經(jīng)濟金融風波事件，(中國)會保持穩(wěn)健的貨幣政策，沒有必要采用過度的貨幣政策刺激辦法來實現(xiàn)目標。”

　　貨幣政策保持靈活性

　　按照十八大的安排，到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值要比2010年翻一番，據(jù)此推算2016-2020年的年均經(jīng)濟增速底線是6.5%。實現(xiàn)這一增速目標需要貨幣政策和財政政策的支持。

　　3月12日，周小川在回應這一時間段內(nèi)貨幣政策的取向時表示，未來還會采用比較穩(wěn)健的貨幣政策。周小川認為，比較穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀調(diào)控措施就可以實現(xiàn)2016-2020年之間年均增長6.5%的目標。

　　周小川指出，如果國際或國內(nèi)有重大變故性事件發(fā)生，貨幣政策仍要保持靈活性，以應對各種沖擊、各種事件的產(chǎn)生。在這種情況下，央行會采取例外措施。

　　此前，受國際金融危機沖擊，央行的貨幣政策由2008年的適度從緊轉(zhuǎn)變?yōu)?009年的適度寬松。2009年，貨幣政策定性跨越了三個范疇。

　　中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。除2008及2009年外，2003-2015年的11年間，中國均采取穩(wěn)健的貨幣政策。

　　“語言是模糊數(shù)學的概念，每個語言的幾個詞表達是一個區(qū)間，區(qū)間是有一定范圍的，”周小川說，“現(xiàn)在比較強調(diào)經(jīng)濟有下行的壓力，面臨的困難和挑戰(zhàn)比較多，所以穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度�！�

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2015年GDP增速為6.9%，創(chuàng)25年以來的新低。3月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月工業(yè)增加值同比增速為5.4%，創(chuàng)2008年11月以來的新低。

　　工業(yè)增加值占GDP的比重為30%左右，其對短期經(jīng)濟波動具有顯著的先導意義。因此，1-2月較低的工業(yè)增加值增速顯示經(jīng)濟下行壓力加大。今年政府工作報告對貨幣政策的定調(diào)依然是穩(wěn)健，但強調(diào)靈活適度。

　　“貨幣政策歷來是需要動態(tài)調(diào)整的，是需要根據(jù)經(jīng)濟形勢實時地、動態(tài)地進行調(diào)整，這也就是適度的含義�！敝苄〈ū硎�，從2015年下半年到現(xiàn)在的實際情況來看，貨幣政策操作符合穩(wěn)健略偏寬松的表述。

　　申萬宏源宏觀團隊表示，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，是一種靈活的寬松，央行不太可能出臺大的刺激政策。因為大規(guī)模的刺激政策將會進一步提高杠桿水平，不利于產(chǎn)能過剩的逐步化解。

　　海通證券(13.540, -0.10, -0.73%)首席經(jīng)濟學家李迅雷持不同意見。他認為，目前貨幣政策已轉(zhuǎn)向?qū)捤�。“去年M2增速目標是12%，今年是13%�，F(xiàn)在經(jīng)濟往下走，但M2增速往上走，這實質(zhì)上就是寬松的政策。”

　　明明表示，今年貨幣政策是實質(zhì)性的穩(wěn)健，因為降息降準的操作都會低于去年。另一方面，今年貨幣政策面臨的沖擊很多，因此需要保持靈活適度。

　　“但靈活適度是有約束的靈活適度，比如匯率、物價、房地產(chǎn)都是約束因素。貨幣政策的靈活主要體現(xiàn)數(shù)量政策(降準)上，全年有降準的可能。”明明說。

　　短期降息概率下降

　　市場正高度關注利率的變化。在3月12日的記者會上，周小川并未明確表示利率會如何變動，但他指出央行將著重關注CPI和PPI等物價數(shù)據(jù)來考量利率政策。

　　2015年全年CPI漲幅為1.4%，僅有8月CPI漲幅達到2%。由于去年CPI低位運行，低通脹率為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。中國央行亦在去年多次進行降準、降息操作。目前，一年期定期存款利率降至1.5%，處于歷史最低水平。

　　3月10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月PPI降幅已收窄至-4.9%，CPI加速回升至2.3%。這一增速創(chuàng)2014年7月以來的新高，離全年3%的控制目標僅差0.7個百分點。如果按目前的通脹水平和存款利率計算，實際利率已出現(xiàn)負值。

　　市場上已開始出現(xiàn)通縮暫緩和通脹歸來的討論。持通縮觀點的研究者認為，PPI還處于負值，并且已連續(xù)48個月處于負值區(qū)間。2月通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時性因素所致，價格下行壓力在非食品部門依舊明顯，通縮風險并無實質(zhì)減輕。

　　興業(yè)銀行(15.590, -0.13, -0.83%)首席經(jīng)濟學家魯政委對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，未來三年左右沒有通脹壓力和風險。但從年內(nèi)看，CPI在2%左右的水平恐怕還要徘徊到第二季度結(jié)束�！柏泿耪�策進一步放松的操作被暫時延后，至少要到第二季度末�！�

　　明明對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，物價水平的抬升將壓縮央行貨幣政策的空間，年內(nèi)基本沒有降息的可能。

　　中國民生銀行(9.310, -0.13, -1.38%)首席研究員溫彬認為，今年二季度，前期各項穩(wěn)增長政策效果會陸續(xù)顯現(xiàn)，預計CPI將保持在2%左右。受制于人民幣匯率和通脹率，短期降息概率下降。