生產(chǎn)、投資和消費全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長推動的經(jīng)濟回升結(jié)束。大規(guī)模的信貸投放僅推動了一個季度的弱回升，這次穩(wěn)增長比市場預(yù)期的效果更弱持續(xù)時間更短，維持經(jīng)濟短期W型、中期L型、長期只有通過改革才有望實現(xiàn)U型復(fù)蘇判斷。

　　1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比10.5%，低于預(yù)期0.5個百分點，低于前值0.2個百分點;1-4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.2%，高于前值1個百分點;4月社會消費品零售總額同比10.1%，低于預(yù)期0.5個百分點，低于前值0.4個百分點;4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6%，低于預(yù)期0.5個百分點，低于前值0.8個百分點。

　　對此，我們點評如下：

　　1)核心觀點：生產(chǎn)、投資和消費全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長推動的經(jīng)濟回升結(jié)束。大規(guī)模的信貸投放僅推動了一個季度的弱回升，比較歷次穩(wěn)增長效果發(fā)現(xiàn)，財政貨幣政策效果邊際遞減，這次穩(wěn)增長比市場預(yù)期的效果更弱持續(xù)時間更短，維持經(jīng)濟短期W型、中期L型、長期只有通過改革才有望實現(xiàn)U型復(fù)蘇判斷。唯一的亮點是房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，但4月下旬以來先行的銷量開始回調(diào)，房價上漲惡化了實體企業(yè)成本并推升了全社會杠桿率。民間投資持續(xù)大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差擴大表明存款活化和企業(yè)投資意愿不足。隨著貨幣政策回歸中性穩(wěn)健，財政穩(wěn)增長告一段落，未來需要減稅、放松管制和保護產(chǎn)權(quán)等見效長遠的供給側(cè)改革，改善市場預(yù)期。

　　2)工業(yè)生產(chǎn)回落，受內(nèi)需回調(diào)、出口下降、去產(chǎn)能、大宗商品價格回落影響。傳統(tǒng)行業(yè)回落，其中，水泥增長2.8%，低于前值21.2個百分點;鋼材增長0.5%，低于前值2.8個百分點。中高端制造業(yè)繼續(xù)改善，比重提升。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長9.7%，高于前值0.1個百分點，通信設(shè)備制造增長13.7%。部分符合消費升級方向的新興產(chǎn)品快速增長，新能源汽車增長近1.4倍。工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降1.0%，高于前值0.3個百分點。

　　3)投資增速回落，主要受制造業(yè)、基建回落影響，房地產(chǎn)投資持續(xù)回升獨木難支。其中，4月制造業(yè)投資增長5.3%，低于前值0.4個百分點�；�建增長18%，低于前值5個百分點4月，主要受水利和公共設(shè)施管理回落影響，與財政存款上升、財政支出下降相吻合，表明穩(wěn)增長力度減弱。房地產(chǎn)開發(fā)投資增長9.7%，高于前值0.03個百分點。其中，新開工面積增長21.4%，增速比一季度提高2.2個百分點，土地購置面積下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2個百分點。分城市看，100大中城市中，一線城市土地成交面積下降(環(huán)比-75%)，但二三線城市拿地面積上升較快(環(huán)比分別為15%，37%)。固投到位資金增長加快，國家預(yù)算增加，貸款和自有資金下滑。

　　4)1-4月民間投資增長5.2%，低于前值0.5個百分點，比上年同期大幅滑坡�；�建投資逆周期，民間投資屬于順周期。

　　5)房地產(chǎn)市場火爆帶動家電、家具和建筑裝潢消費上升。但高房價可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，其它消費回落。4月汽車增長5.1%，低于前值7.2個百分點;石油及制品下降3.8%，低于前值4.1個百分點。汽車及石油消費下降還可能與東部省市從4 月份起實施國五標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。糧油食品類下降，可能與食品價格回落有關(guān)。