債轉(zhuǎn)股的探索一直在路上。據(jù)財新網(wǎng)報道，中鋼集團將成為此輪市場化債轉(zhuǎn)股的首家國企，其方案近期已經(jīng)獲批。目前中鋼重組方案尚未正式公開，該報道稱，中鋼債轉(zhuǎn)股的“股”可能是可轉(zhuǎn)債，即債權(quán)金融機構(gòu)認購企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，未來可將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票。這意味著，新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。

　　在企業(yè)債務(wù)率較高、全社會去杠桿的背景下，債轉(zhuǎn)股的推進受到極大關(guān)注。在年初的兩會記者會上，國務(wù)院總理李克強在答記者問時表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問題了，因為中國是以間接融資為主，但是我們的居民儲蓄率也比較高。即便如此，不管市場發(fā)生怎樣的波動，我們還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。

　　在此后從中央到相關(guān)部門的多個文件中，多次提及債轉(zhuǎn)股。比如今年7月份公布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見》中提出，開展金融機構(gòu)以適當方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點，設(shè)立政府引導(dǎo)、市場化運作的產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金，積極吸引社會資本參加;此后，銀監(jiān)會8月份發(fā)布的《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》中表示，支持金融資產(chǎn)管理公司(AMC)、地方資產(chǎn)管理公司，按照市場化、法治化的原則開展債轉(zhuǎn)股工作。

　　過去一段時間，不斷有部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)傳出債務(wù)違約問題，也有部分企業(yè)進入債務(wù)重整程序。應(yīng)當說，推動部分大型企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股的探索，不啻為一種化解債務(wù)風險、降低杠桿率的有效途徑。去杠桿是當前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大重點任務(wù)之一，從各部門的杠桿情況看，企業(yè)部門尤其是國有企業(yè)，被認為是杠桿率較高的重要領(lǐng)域，應(yīng)成為去杠桿的重點。推動類似中鋼集團這類背負數(shù)百億元甚至上千億元債務(wù)的企業(yè)進行債轉(zhuǎn)股探索，既可以有效化解高杠桿難題，又可以在一定程度上恢復(fù)企業(yè)的盈利能力和財務(wù)健康狀況，減少商業(yè)銀行的貸款損失。

　　尤其是當前進入債轉(zhuǎn)股探索的部分大型企業(yè)，均屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，推動這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股是去產(chǎn)能、優(yōu)化資源配置的重要手段。產(chǎn)能過剩行業(yè)內(nèi)的企業(yè)杠桿率大都較高，其中不乏“僵尸企業(yè)”的存在，占用了大量信貸資源，存在債務(wù)違約風險。對于類似企業(yè)，該出清的要堅決出清，通過破產(chǎn)清算和兼并重組相結(jié)合的方式解決，而對于還有發(fā)展前景的高杠桿企業(yè)，可以借助債轉(zhuǎn)股等方式，進行兼并重組、盤活存量、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等�？傊�，債轉(zhuǎn)股作為一種手段，有助于促進公司治理結(jié)構(gòu)，從而能促使企業(yè)通過整改、重組來擺脫困境，使金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)劣為優(yōu)。

　　當然，推動債轉(zhuǎn)股，最為關(guān)鍵的是要堅持市場化、法治化的方式。市場化、法治化的方式，就是在降低企業(yè)杠桿率的過程中，盡量減少行政性、指令性干預(yù)，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，做到有法可依、有法可循。

　　對此，業(yè)內(nèi)一直有所共識。債轉(zhuǎn)股的要旨在于改變貸款對象的法人治理結(jié)構(gòu)，以便恢復(fù)貸款對象的盈利能力。至于債轉(zhuǎn)股在諸項保全手段中運用的比重問題，有其客觀規(guī)律，也取決于法律環(huán)境。也就是說，債轉(zhuǎn)股作為一種藥方，能治病，但不是包治百病;因此不能不用，但不能濫用。

　　對于“不能不用但也不能濫用”的債轉(zhuǎn)股而言，能否有效防范道德風險，始終是各方關(guān)注的焦點問題之一。有研究表示，長期以來，由于國有企業(yè)做大做強的激勵機制和預(yù)算軟約束問題，在實施債務(wù)重組的具體政策操作上，應(yīng)更多強調(diào)以市場化、法制化原則，警惕危機救助中的道德風險對貨幣政策的倒逼，減少逃廢債等道德風險。在債轉(zhuǎn)股的過程中，權(quán)威專家也一直關(guān)注多方面的道德風險問題，比如認為債轉(zhuǎn)股是“最后的免費午餐”;資源誤配置;財務(wù)紀律的逆向選擇，在全社會范圍內(nèi)形成“賴賬文化”和“軟約束”以及整改和重組力度不夠、讓步過多等具體操作方面的道德風險。

　　新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕將正式拉開，這也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要一環(huán)。在債轉(zhuǎn)股的舞臺上，各方都要按照市場化、法治化的原則有序登場，嚴防道德風險，尊重市場規(guī)律。