債轉(zhuǎn)股的探索一直在路上。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，中鋼集團(tuán)將成為此輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的首家國(guó)企，其方案近期已經(jīng)獲批。目前中鋼重組方案尚未正式公開(kāi)，該報(bào)道稱，中鋼債轉(zhuǎn)股的“股”可能是可轉(zhuǎn)債，即債權(quán)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，未來(lái)可將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票。這意味著，新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動(dòng)。

　　在企業(yè)債務(wù)率較高、全社會(huì)去杠桿的背景下，債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)受到極大關(guān)注。在年初的兩會(huì)記者會(huì)上，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在答記者問(wèn)時(shí)表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問(wèn)題了，因?yàn)橹袊?guó)是以間接融資為主，但是我們的居民儲(chǔ)蓄率也比較高。即便如此，不管市場(chǎng)發(fā)生怎樣的波動(dòng)，我們還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而且也可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率。

　　在此后從中央到相關(guān)部門的多個(gè)文件中，多次提及債轉(zhuǎn)股。比如今年7月份公布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)》中提出，開(kāi)展金融機(jī)構(gòu)以適當(dāng)方式依法持有企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)，設(shè)立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金，積極吸引社會(huì)資本參加;此后，銀監(jiān)會(huì)8月份發(fā)布的《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見(jiàn)》中表示，支持金融資產(chǎn)管理公司(AMC)、地方資產(chǎn)管理公司，按照市場(chǎng)化、法治化的原則開(kāi)展債轉(zhuǎn)股工作。

　　過(guò)去一段時(shí)間，不斷有部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)傳出債務(wù)違約問(wèn)題，也有部分企業(yè)進(jìn)入債務(wù)重整程序。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，推動(dòng)部分大型企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的探索，不啻為一種化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿率的有效途徑。去杠桿是當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大重點(diǎn)任務(wù)之一，從各部門的杠桿情況看，企業(yè)部門尤其是國(guó)有企業(yè)，被認(rèn)為是杠桿率較高的重要領(lǐng)域，應(yīng)成為去杠桿的重點(diǎn)。推動(dòng)類似中鋼集團(tuán)這類背負(fù)數(shù)百億元甚至上千億元債務(wù)的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股探索，既可以有效化解高杠桿難題，又可以在一定程度上恢復(fù)企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)健康狀況，減少商業(yè)銀行的貸款損失。

　　尤其是當(dāng)前進(jìn)入債轉(zhuǎn)股探索的部分大型企業(yè)，均屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，推動(dòng)這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股是去產(chǎn)能、優(yōu)化資源配置的重要手段。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)內(nèi)的企業(yè)杠桿率大都較高，其中不乏“僵尸企業(yè)”的存在，占用了大量信貸資源，存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于類似企業(yè)，該出清的要堅(jiān)決出清，通過(guò)破產(chǎn)清算和兼并重組相結(jié)合的方式解決，而對(duì)于還有發(fā)展前景的高杠桿企業(yè)，可以借助債轉(zhuǎn)股等方式，進(jìn)行兼并重組、盤活存量、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等�？傊�，債轉(zhuǎn)股作為一種手段，有助于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)，從而能促使企業(yè)通過(guò)整改、重組來(lái)擺脫困境，使金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)劣為優(yōu)。

　　當(dāng)然，推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，最為關(guān)鍵的是要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的方式。市場(chǎng)化、法治化的方式，就是在降低企業(yè)杠桿率的過(guò)程中，盡量減少行政性、指令性干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，做到有法可依、有法可循。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)一直有所共識(shí)。債轉(zhuǎn)股的要旨在于改變貸款對(duì)象的法人治理結(jié)構(gòu)，以便恢復(fù)貸款對(duì)象的盈利能力。至于債轉(zhuǎn)股在諸項(xiàng)保全手段中運(yùn)用的比重問(wèn)題，有其客觀規(guī)律，也取決于法律環(huán)境。也就是說(shuō)，債轉(zhuǎn)股作為一種藥方，能治病，但不是包治百病;因此不能不用，但不能濫用。

　　對(duì)于“不能不用但也不能濫用”的債轉(zhuǎn)股而言，能否有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，始終是各方關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。有研究表示，長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)的激勵(lì)機(jī)制和預(yù)算軟約束問(wèn)題，在實(shí)施債務(wù)重組的具體政策操作上，應(yīng)更多強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)化、法制化原則，警惕危機(jī)救助中的道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貨幣政策的倒逼，減少逃廢債等道德風(fēng)險(xiǎn)。在債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，權(quán)威專家也一直關(guān)注多方面的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，比如認(rèn)為債轉(zhuǎn)股是“最后的免費(fèi)午餐”;資源誤配置;財(cái)務(wù)紀(jì)律的逆向選擇，在全社會(huì)范圍內(nèi)形成“賴賬文化”和“軟約束”以及整改和重組力度不夠、讓步過(guò)多等具體操作方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕將正式拉開(kāi)，這也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要一環(huán)。在債轉(zhuǎn)股的舞臺(tái)上，各方都要按照市場(chǎng)化、法治化的原則有序登場(chǎng)，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)，尊重市場(chǎng)規(guī)律。