醫(yī)療行業(yè)，數(shù)據(jù)是一切的基礎(chǔ)，此外還會(huì)看“科學(xué)性”和創(chuàng)始人的原創(chuàng)性。
文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者 譚麗平
編輯｜米娜
對(duì)于醫(yī)療行業(yè)投資的變化，楊昆談到前幾年去看一個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)歷——當(dāng)時(shí)，他算是最早跟那家公司接觸的投資人之一，雙方開始接觸時(shí)還比較正常，但2～3個(gè)月后，項(xiàng)目就突然火爆，之后想再約到創(chuàng)始人變得很困難——這家公司一下子成了投資人哄搶的“明星”。據(jù)他所知，有投資人甚至大清早從外地趕到創(chuàng)始人家門口，用真誠(chéng)去打動(dòng)他、拿到一點(diǎn)額度。楊昆是高榕資本的合伙人，他常年專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。曾主導(dǎo)投資了先健醫(yī)療、榮昌生物、康諾亞、聯(lián)影醫(yī)療、百奧賽圖、景杰生物、邁百瑞等多個(gè)項(xiàng)目。在他看來，雖然醫(yī)療健康賽道在過去幾年經(jīng)歷了“過山車”行情，但賽道背后的投資邏輯和創(chuàng)新的動(dòng)力一直沒有變——真正引領(lǐng)行業(yè)的技術(shù)，永遠(yuǎn)是創(chuàng)新點(diǎn)。這些創(chuàng)新點(diǎn)背后的動(dòng)力，都源自于未被滿足的醫(yī)療需求，而背后更大的邏輯是人口結(jié)構(gòu)的老齡化和醫(yī)療的消費(fèi)升級(jí)。只要緊緊圍繞需求以及最新的技術(shù)，創(chuàng)新點(diǎn)和熱點(diǎn)會(huì)一直存在。“醫(yī)療不像互聯(lián)網(wǎng)，有基礎(chǔ)設(shè)施變化帶來的相對(duì)明確的投資窗口；但很少看到所有病患都吃一種藥，哪怕這種藥以前有很廣的目標(biāo)人群。伴隨著基因型、表型越分越細(xì)，以后的治療方向一定是個(gè)體化治療�！睏罾フJ(rèn)為，過去幾年醫(yī)療健康賽道的投資雖然熱，但也比較扎堆，很多領(lǐng)域還未被關(guān)注到。以下為楊昆接受《中國(guó)企業(yè)家》專訪的口述整理（有刪節(jié)）：近幾年的醫(yī)療健康賽道變化很大，可以說是典型的“過山車”。資本市場(chǎng)的狂歡，延伸到了一級(jí)市場(chǎng)；行業(yè)也類似，整個(gè)醫(yī)療賽道在2021年一下子火了起來，大家似乎都非常樂觀，但現(xiàn)在行業(yè)已然變得冷靜，甚至“寒冬”。但我覺得，現(xiàn)在對(duì)于投資和產(chǎn)業(yè)而言反而是一個(gè)比較好的時(shí)期。冷靜期讓我們回歸行業(yè)邏輯本身，對(duì)于長(zhǎng)期的發(fā)展更加正面、健康。如果給行業(yè)的周期分界，大概會(huì)有以下幾個(gè)階段：2010年前后，第一波仿制藥興起；2016年，仿創(chuàng)開始結(jié)合，me-too和Fast Follow頻繁提起；隨著2018年港股18A新政的落地和2019年科創(chuàng)板的創(chuàng)立，來自資本市場(chǎng)的利好又進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)發(fā)展；到2022年底直至今年，行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的冷靜調(diào)整期。很多人從外圍角度看，會(huì)覺得醫(yī)療行業(yè)寒冬了，但身處行業(yè)里的人，對(duì)此已比較習(xí)慣，因?yàn)槊扛魩啄甓紩?huì)有一波周期。2021年，高榕資本在醫(yī)療賽道的投資項(xiàng)目近20個(gè)，2022年新項(xiàng)目和老項(xiàng)目總共有十幾個(gè)，今年上半年也投了不少新項(xiàng)目，整體投資節(jié)奏沒有太大的變化�？陀^上講，今年較去年，尤其是較去年下半年有所回暖。高榕資本在醫(yī)療領(lǐng)域的投資邏輯主要是兩個(gè)字“求新”。這里的“新”，是指真正依靠新技術(shù)引領(lǐng)革新。我們相信真正的創(chuàng)新點(diǎn)能夠改變行業(yè)，能夠在全球站住腳。如果拉出這個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)中美前十大市值公司做對(duì)比，今天仍會(huì)明顯看到一個(gè)很大的差距——中國(guó)在許多細(xì)分領(lǐng)域，甚至大的行業(yè)領(lǐng)域，距離美國(guó)的醫(yī)藥巨頭還有很長(zhǎng)的路要走。來源：視覺中國(guó)
醫(yī)療的“新”來自不同的細(xì)分領(lǐng)域，比如基因編輯可以用在醫(yī)藥領(lǐng)域，還可以用在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域、動(dòng)物領(lǐng)域，整體來說創(chuàng)新的點(diǎn)非常多。因?yàn)獒t(yī)療本身是眾多領(lǐng)域和學(xué)科的集合和交叉，每個(gè)行業(yè)都有一些創(chuàng)新點(diǎn)，我們所需要做的，就是把這些點(diǎn)找出來。而這些創(chuàng)新點(diǎn)背后的動(dòng)力，便源自于需求。雖然現(xiàn)在大家人均壽命很長(zhǎng)，但絕大多數(shù)的醫(yī)療需求沒有被滿足。很多疾病，比如認(rèn)知類疾病、代謝類疾病、精神類疾病，都有很多沒被解決的問題，就是人們常說的“未滿足的醫(yī)療需求”（Unmet medical need）。在此背后，還有一個(gè)更大的邏輯，就是人口結(jié)構(gòu)的老齡化。不只中國(guó)，全球人口都面臨老齡化，可能現(xiàn)在人類的平均壽命是80歲，那以后平均壽命到了100歲，疾病譜就完全不一樣——可能精神認(rèn)知類、代謝類、退行性疾病占據(jù)主體。再例如為什么我們現(xiàn)在很少提抗寄生蟲藥物，因?yàn)楝F(xiàn)在大家的生活環(huán)境不需要了。疾病譜是隨著人群和我們生活方式的變化而變化的。另外，技術(shù)正在不斷迭代。就像基因編輯，20年前都沒聽說過，包括現(xiàn)在AI、新材料等技術(shù)正在醫(yī)療領(lǐng)域不斷被應(yīng)用。所以，醫(yī)療需求和老齡化趨勢(shì)，加之技術(shù)驅(qū)動(dòng)帶來的供給，就引發(fā)了很多創(chuàng)新點(diǎn)的出現(xiàn)。過去每隔幾年，會(huì)有一批比較火的賽道。但行業(yè)內(nèi)判斷投資的出發(fā)點(diǎn)不是風(fēng)口，而是這家企業(yè)解決了什么樣的問題。過去，心血管、骨科、腫瘤等都是我們常規(guī)關(guān)注的領(lǐng)域，我們現(xiàn)在也在關(guān)注呼吸系統(tǒng)、腦機(jī)接口、減脂降壓，出發(fā)的邏輯永遠(yuǎn)是疾病譜，并且很多行業(yè)都是科學(xué)上研究了很多年的。最近這兩年大家都被“砸暈了”，但今天你問投資人哪些細(xì)分領(lǐng)域會(huì)成為熱點(diǎn)，很多人也很難說出來。如果市場(chǎng)80%的投資人說看好某個(gè)方向，反而要特別小心。醫(yī)療不像互聯(lián)網(wǎng)，有基礎(chǔ)設(shè)施變化帶來的相對(duì)明確的投資窗口，但很少看到所有病患都吃一種藥，哪怕這種藥以前有很廣的目標(biāo)人群，伴隨著基因型、表型越分越細(xì)，以后的治療方向一定是個(gè)體化治療。即便是兄弟姐妹，都有很大的差異。我們有基因圖譜、蛋白圖譜、代謝圖譜，未來還有免疫圖譜，都是實(shí)時(shí)在變化的。所以市場(chǎng)上出來一個(gè)所有人都追求的產(chǎn)品，那一定要謹(jǐn)慎。過去幾年醫(yī)療投資雖然火熱，但同質(zhì)化比較嚴(yán)重，很多領(lǐng)域未被關(guān)注到。比如精神領(lǐng)域、腎病領(lǐng)域等。國(guó)外有很多創(chuàng)新藥，目前國(guó)內(nèi)仿制藥做得好的也不多。所以我們從來不認(rèn)為應(yīng)該聚焦在哪個(gè)領(lǐng)域，創(chuàng)新的發(fā)生一定是多樣化的。2.數(shù)據(jù)是一切的基礎(chǔ)
具體到投資動(dòng)作，與過去幾年重概念相比，去年到今年，我覺得大家逐漸回歸到了行業(yè)本質(zhì)。哪怕同樣是做ADC（抗體偶聯(lián)藥物）或mRNA（信使核糖核酸）的兩家公司，也一定會(huì)考察二者之間的本質(zhì)區(qū)別。因此，我們?cè)谌粘Ｍ顿Y中，首先會(huì)更看重?cái)?shù)據(jù)。醫(yī)療行業(yè)的基礎(chǔ)就是看數(shù)據(jù)，看流行病學(xué)，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)、臨床數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)可以說是一切的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)之后，或者階段還在早期無法看到數(shù)據(jù)怎么辦，我們會(huì)看“科學(xué)性”和創(chuàng)始人的原創(chuàng)性�，F(xiàn)在再想從美國(guó)搬東西回來做me-too基本上機(jī)會(huì)很小了，除非你特別快、第一個(gè)做出來。我們?cè)絹碓綇?qiáng)調(diào)技術(shù)的原創(chuàng)性，團(tuán)隊(duì)發(fā)了什么文章？在文章里面說明了什么問題？有時(shí)候文章不能完整地說明問題，但在文章背后可以了解靶點(diǎn)如何發(fā)現(xiàn)，發(fā)展了多少種不同的模型，研究方式是什么。企業(yè)需要將科學(xué)性闡述得很清楚。另一方面，我們還會(huì)關(guān)注企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。運(yùn)營(yíng)能力的差異可能帶來巨大的分化。這家企業(yè)的商務(wù)開發(fā)如何？運(yùn)營(yíng)如何？臨床做的怎么樣？也就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)甚至未來的商業(yè)化我們都會(huì)考核，我們往往希望一個(gè)團(tuán)隊(duì)能把這些能力補(bǔ)足。高榕資本的醫(yī)療投資布局很多都比較早期，“投早”最重要的就是看風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的閾值在哪里。高榕資本作為VC基金天生有一種敢為人先的精神。我們?nèi)ツ晖读艘患覄?chuàng)新藥企業(yè)，或許現(xiàn)在很多投資機(jī)構(gòu)聽到創(chuàng)新藥三個(gè)字掉頭就走，但我們?cè)诰C合考量之后還是投了，看中的是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)非常豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；我們最近也投了一家農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的基因編輯企業(yè)——齊禾生科，基因編輯應(yīng)用在全球的農(nóng)業(yè)領(lǐng)域都是一個(gè)新事物，但我們看到創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期耕耘，而且農(nóng)業(yè)的意義巨大，最終決定投資。這種探索性精神，我覺得是VC的核心。
3.看創(chuàng)始人，更看創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)投資行業(yè)流行“投資就是投人”的看法，但在醫(yī)療投資領(lǐng)域，我們關(guān)注創(chuàng)始人，但更關(guān)注創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。醫(yī)療從來不是一個(gè)人的單打獨(dú)斗。要求創(chuàng)始人既是科學(xué)家，又能變身為好的企業(yè)家，還能做好資源整合、銷售、報(bào)批，并從頭做到尾，這類人是可遇不可求的。具體到看好怎樣的創(chuàng)始人，首先，在不同企業(yè)的不同階段，側(cè)重點(diǎn)是不一樣的。如果投一個(gè)早期項(xiàng)目，我們更看重這個(gè)人的科學(xué)性；再往前走一點(diǎn)，是看他的行業(yè)資源，包括監(jiān)管、臨床、大企業(yè)合作渠道等；如果再成熟一點(diǎn)，我們還要關(guān)注他的銷售布局能力。第二，與其他行業(yè)類似，創(chuàng)始人的格局和愿景，以及他的分享精神，我們認(rèn)為是非常關(guān)鍵的。市場(chǎng)好的時(shí)候，每個(gè)人的愿景都很一致，將來要打造一家偉大的企業(yè)；但市場(chǎng)不好的時(shí)候，就很容易分化，是否真的熱愛，在壓力下才能真正看出來。我們想找到真正有熱愛和passion的科學(xué)家和創(chuàng)業(yè)者。創(chuàng)始人的分享精神對(duì)于組織發(fā)展也非常關(guān)鍵，股權(quán)怎么設(shè)置，管理上如何平衡，是否能找到合適的合作伙伴，這些都很細(xì)節(jié)，但也是我們考察的重點(diǎn)。當(dāng)然，現(xiàn)在越來越多的投資人也會(huì)參與產(chǎn)業(yè)整合和團(tuán)隊(duì)組建。比如這個(gè)人的長(zhǎng)板是做科研，那能否幫他找到另一個(gè)合伙人。針對(duì)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的短板，你有沒有能力去幫他補(bǔ)足，我覺得這也是考核未來投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)核心能力。就醫(yī)療行業(yè)而言，投資機(jī)會(huì)和創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)會(huì)有，因?yàn)獒t(yī)療需求一直存在。但今天的環(huán)境對(duì)創(chuàng)業(yè)者提出更高的要求。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，我的第一個(gè)建議是一定要想清楚再出來創(chuàng)業(yè)�，F(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，創(chuàng)業(yè)需要真的有熱情，或者是做水到渠成的事情，同時(shí)對(duì)資金、管理、團(tuán)隊(duì)各方面都有更綜合性的要求。第二個(gè)建議，就是盡量多融資，不能一味僅僅關(guān)注估值。哪怕在市場(chǎng)行情不佳的情況下，醫(yī)療行業(yè)只要沒有死就有機(jī)會(huì)，等到新的周期和需求爆發(fā)時(shí)，資金就很關(guān)鍵。近幾年醫(yī)療領(lǐng)域大公司高管和科學(xué)家群體創(chuàng)業(yè)比較多，但我們也和創(chuàng)業(yè)者坦誠(chéng)交流如何更加審慎地去評(píng)估創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。例如很多人談科學(xué)家、醫(yī)生的科技成果轉(zhuǎn)化，讓許多人有創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)，甚至去年開始，出現(xiàn)“實(shí)驗(yàn)室都不夠了”“科學(xué)家都不夠分了”的情況。但我們希望創(chuàng)業(yè)者能夠客觀評(píng)估當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，以及自身的科學(xué)性、研發(fā)階段、行業(yè)需求和團(tuán)隊(duì)的綜合能力，方能走得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。
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